De obligatierendementen van de Japanse overheid zijn gestegen naar recordhoogtes. De stijging volgt op de onthulling van het stimuleringspakket van $110 miljard door de regering, wat traditionele economische verwachtingen uitdaagt.
Deze ingrijpende ontwikkeling duidt op een verschuiving in de wereldwijde financiën en zet druk op een geschat bedrag van $20 biljoen carry trade. Bovendien kan het aanzienlijke gevolgen hebben voor cryptocurrencies, waaronder Bitcoin (BTC).
SponsoredJapan’s historische stijging van rente verstoort marktlogica
De Japanse obligatiemarkt verraste investeerders deze week. The Kobeissi Letter meldde dat de yield op 40-jarige obligaties steeg naar 3,697%, het hoogste sinds de introductie van het waardepapier in 2007.
De 20-jarige obligatierente bereikte 2,80%, terwijl de 30-jarige obligatie 3,334% bereikte, het hoogste ooit geregistreerd. Ten slotte is de 10-jarige rente in de afgelopen 12 maanden met 70 basispunten gestegen.
De stijging van de rendementen volgde op de aankondiging van de regering van een stimuleringspakket van meer dan 17 biljoen yen, wat gelijk staat aan ongeveer $110 miljard. Dit is bedoeld om de inflatiedruk tegen te gaan en de groei te stimuleren.
Maar waarom is dit verontrustend? Shanaka Anslem Perera benadrukte dat,
Sponsored Sponsored“Economieboeken zeggen dat stimulans aankondigingen de obligatierendementen verlagen door groei te beloven. De Japanse markt deed precies het tegenovergestelde. De rendementen stegen met 6,5 basispunten in één sessie.”
Perera beschreef de beweging als een stem van wantrouwen in de houdbaarheid van de Japanse staatschuld. De schuldenlast van het land bedraagt ongeveer 250% van het BBP, en de rentebetalingen maken al ongeveer 23% uit van de jaarlijkse belastinginkomsten.
De analist schat dat elke stijging van de rente met 100 basispunten meer dan 2,8 biljoen yen toevoegt aan de jaarlijkse financieringslast van de overheid.
“De berekening stopt boven 4%. De markt heeft net die drempel gewaardeerd,” voegde hij toe.
De gevolgen reiken ver buiten Japan. Stijgende langetermijnrentes bedreigen de fundamenten van de langdurige yen-carrytrade, waarbij wereldwijde investeerders tegen lage rente in yen lenen en kapitaal inzetten in markten met hogere opbrengsten in het buitenland.
“De grootste arbitragehandel in de menselijke geschiedenis… Gebouwd op Japanse rentes die voor altijd bevroren blijven. Die aanname stierf gisteren,” zei Perera.
De analist legde uit dat wanneer de obligatierendementen stijgen, de yen-carrytrade begint te breken. Hogere rendementen maken lenen in yen duurder, en de munt neigt te versterken naarmate geld terugvloeit naar Japan.
Dat betekent dat iedereen die in yen heeft geleend, plotseling hogere terugbetalingskosten moet dragen. Hij wees ook op Wellington Management dat verwacht dat de yen de komende zes maanden met 4-8% zal stijgen.
Als dit gebeurt, worden veel hefboominvesteringen onrendabel. Posities moeten worden afgebouwd, margin calls slaan in, en een geschat bedrag van $20 biljoen verbonden aan yen-financierde trades kan beginnen de andere kant op te bewegen.
“Correlatiestudies tonen een relatie van 0,55 tussen het afbouwen van yen-carrytrades en dalingen van de S&P 500. Opkomende markten munten dalen met 1-3% binnen dertig dagen. Amerikaanse staatsobligatierendementen stijgen met 15-40 basispunten door verminderde Japanse vraag. Je 401k bevat posities gefinancierd met yenleningen. Je tech-aandelen worden verhandeld tegen waarderingen met als aanname dat goedkope leverage blijft bestaan. Je obligaties in opkomende markten zijn afhankelijk van buitenlands kapitaal dat nu vertrekt,” merkte Perera op.
Hij benadrukte ook dat de volgende “kritieke test” de 40-jarige obligatieveiling is, gepland voor 20 november. Een zwakke vraag-aanbodverhouding zou een tekort aan vraag naar langlopende Japanse schuld signaleren, wat de marktonzekerheid zou kunnen vergroten. Volgens Perera,
Sponsored Sponsored“Als de bid-to-cover onder de 2,5 keer valt, bevestigt dit onvoldoende vraag. Mislukte veilingen creëren dodelijke spiraal. Zwakke vraag dwingt hogere rendementen af. Hogere rendementen versnellen afbouw. Meer verkopen. Zwakkere vraag.”
Bitcoin en risicovolle assets onder druk
Een analist wees ook op dat de afbouw zich kan uitbreiden naar verschillende delen van de wereldwijde markt, inclusief de cryptocurrencysector. Naarmate de rendementen op Japanse obligaties stijgen, worden ze aantrekkelijker in vergelijking met buitenlandse activa.
SponsoredInvesteerders kunnen dan beginnen hun buitenlandse posities in te krimpen en kapitaal terug naar Japan te verplaatsen, wat ondersteuning weghaalt van risicogeoriënteerde markten wereldwijd. Als dit patroon zich voortzet, kan het leiden tot een brede verkoop van internationale activa, met name Amerikaanse staatsobligaties en aandelen-ETF’s.
“Hoe kan dit Bitcoin beïnvloeden? Wanneer de liquiditeit krapper wordt, lijden alle risicovolle activa. Goud, techaandelen en uiteraard crypto reageren als eerste. Omdat investeerders beginnen te hedgen in plaats van risico te nemen. Hierbij: de dollar versterkt door kapitaalinstroom. En een sterke dollar zet altijd druk op alle niet-gehebelde activa. Bitcoin daalde ook tijdens de periodes van 2015, 2018 en 2022. Niet omdat het zwak was, maar omdat liquiditeit dat was,” aldus de post.
Deze verschuiving treft Bitcoin op een moment dat het al onder druk staat door afkoelende institutionele vraag en zwakkere ETF-instroom. De analist waarschuwde dat als kapitaalrepatriëring versnelt, Bitcoin een nieuwe daling tegemoet kan zien. In dat geval kan de terugval scherper zijn dan veel investeerders verwachten.
