De rente op Japanse 2-jarige staatsobligaties steeg op 1 december naar 1%, het hoogste punt sinds 2008. Gouverneur van de Bank of Japan, Kazuo Ueda, hintte op een mogelijke renteverhoging tijdens de monetaire beleidsvergadering op 18-19 december, wat golven veroorzaakte op de wereldwijde financiële markten.
Deze ontwikkeling zou het einde kunnen markeren van drie decennia van ultralaag-rentebeleid dat de yen carry trade ondersteunde. Nu de leenlasten stijgen en de yen sterker wordt, bereiden de wereldmarkten zich voor op aanzienlijke afbouw van schulden over verschillende activa-klassen.
SponsoredObligatierendementen stijgen: verwachting van renteverhoging groeit
De Japanse obligatiemarkt bewoog sterk na Ueda’s recente uitspraken. Het rendement op de 2-jarige obligatie steeg met één basispunt naar 1%. Langer lopende obligaties zagen ook winst: 5-jarige rendementen stegen ongeveer vier basispunten naar 1,35%, en 10-jarige rendementen klommen naar 1,845%, volgens gegevens van Bloomberg.
Tijdens de handel bereikten 10-jarige staatsobligatierendementen 1,850%, hun hoogste niveau sinds juni 2008. Deze 17-jarige high benadrukt het marktovertuiging dat de BOJ snel het beleid zal aanscherpen. De verschuiving in rendementen onderstreept de snelle verandering in investeerderssentiment over de volgende stap van de centrale bank.
Markten reageerden snel. De yen won tot 0,4% ten opzichte van de dollar, handelend op 155,49 op 1 december. Deze ommekeer ten opzichte van de niveaus van november weerspiegelt de groeiende verwachtingen van hogere Japanse rentevoeten, waardoor yen-activa opnieuw aantrekkelijk zijn geworden.
Bij een zakelijke bijeenkomst in Nagoya zei Ueda dat verminderde onzekerheid rond de Amerikaanse economie en tarieven het vertrouwen in de economische en prijsverwachting van Japan heeft versterkt. Hij herhaalde dat tijdige tariefveranderingen essentieel zijn voor financiële stabiliteit en het behalen van het inflatiestreefdoel van 2%.
Sponsored SponsoredInflatie en fiscaal beleid drijven verschuiving naar verkrapping
Het expansieve fiscale beleid van de regering heeft bijgedragen aan inflatiedruk en versterkt de noodzaak voor monetaire verstrakking. De waardevermindering van de yen heeft de importprijzen opgestuwd, wat de consumenteninflatie aanwakkert en vragen oproept over de duurzaamheid van prijsstabiliteit. Gouverneur Ueda benadrukte de groeiende impact van een zwakkere yen op importkosten en waarschuwde dat verwachtingen de kerninflatie kunnen beïnvloeden.
Marktverwachtingen suggereren nu dat de beleidsrente van de BOJ zou kunnen oplopen tot 1,4% na drie verhogingen van 25 basispunten vanaf de huidige 0,5%-stand. Gebaseerd op Overnight Indexed Swap-rentes en 1-jaars forward rentes, stijgen de verwachtingen duidelijk. Katsutoshi Inatome van Mitsui Sumitomo Trust zei dat een verhoging in december de toekomstige renteverwachtingen nog verder zou verhogen.
De BOJ staat voor een zorgvuldige afweging. Het verhogen van de rentes pakt inflatie aan en ondersteunt de valuta, maar kan financiële stromingen verstoren die hebben vertrouwd op goedkope Japanse financiering. Ueda benadrukte dat elke verhoging op een gematigde wijze zou plaatsvinden, niet als een scherpe breuk. Hij voegde toe dat het Japanse beleid een systeem heeft hersteld waarin zowel lonen als prijzen gematigd kunnen stijgen.
Wereldmarkten reageren nu einde yen-carrytrade nabij is
De mogelijke afwikkeling van de yen carry trade markeert een aanzienlijke verandering voor de wereldwijde financiën. Gedurende 30 jaar leenden investeerders yen tegen lage rentes om elders hogere rendementen te behalen, wat de activa-prijzen van Amerikaanse aandelen tot opkomende marktobligaties ondersteunde. Dit zorgde voor hefboomwerking die veel marktrally’s aanwakkerde.
Nu de Japanse rentes stijgen, verschuift de economie van de carry trade. Leners die hun financiering tegen 1% vastzetten met een stabiele yen, staan nu voor terugbetaling tegen 3% en een valuta die met 10% is gestegen. Dit verhoogt de effectieve leenkosten tot ongeveer 13%, waardoor dergelijke transacties veel minder aantrekkelijk worden. De flash-crash in augustus 2024 gaf een voorproefje van de onrust die kan ontstaan wanneer carry trade-posities snel worden afgebouwd.
Sponsored Sponsored“Gedurende 30 jaar subsidieerde de Yen Carry Trade mondiale arrogantie — nulrentes… gratis hefboomwerking… nep-groei… hele economieën gebouwd op geleende tijd en geleend geld. Nu heeft Japan de switch omgezet. Rentes stegen. Yen versterkte. En de favoriete geldautomaat ter wereld veranderde in een schuldeninvoerder.” – AlgoBoffin
De Nikkei 225 daalde met 1,88% toen de afbouw van schulden begon, en analisten waarschuwen dat dit een cyclus van gedwongen activaverkoop kan starten. Wanneer goedkope yen-financiering verdwijnt, moeten markten vertrouwen op fundamentele sterkte in plaats van hefboomwerking. De gevolgen reiken verder dan Japan en beïnvloeden financiële knooppunten zoals Wall Street en Shanghai die hebben geprofiteerd van yen-gedreven liquiditeit.
Cryptovalutamarkten zijn bijzonder kwetsbaar voor strakkere wereldwijde liquiditeit. Bitcoin en andere digitale activa reageren sterk op veranderingen in financiering. Meestal absorberen risicovolle activa de eerste golf van volatiliteit wanneer de liquiditeit opdroogt, wat mogelijk voor schommelingen in crypto-waarderingen zorgt.
SponsoredEnkele analisten beweren dat deze overgang onderliggende markt dynamieken blootlegt die jarenlang zijn gemaskeerd door los monetair beleid. Naarmate de liquiditeit strakker wordt en rentetarieven normaliseren, kunnen activa-prijzen meer worden beoordeeld op intrinsieke waarde dan op goedkope financiering. Deze verschuiving kan gunstig zijn voor sommige grondstoffen en harde activa, maar vormt een uitdaging voor groeisectoren die floreerden met ultralage rentetarieven.
De komende weken zijn cruciaal terwijl de BOJ haar decemberbeslissing overweegt. Markten zijn ingesteld op verkrapping, maar het exacte tempo is onbekend. Of Japan kiest voor geleidelijke of sterkere renteverhogingen zal bepalen hoe snel en ernstig de wereldwijde afbouw van schuld plaatsvindt. Het tijdperk van gratis Japans geld lijkt ten einde te komen, wat een periode van hogere volatiliteit en grotere controle over markt fundamentals wereldwijd inluidt.
