Het verschil tussen de marktwaarde van Strategy bovenop zijn Bitcoin bezit is bijna verdwenen, wat vragen oproept over de toekomst van Michael Saylor’s leveraged Bitcoin-model.
De laatste onthullingen tonen aan dat het bedrijf 649.870 BTC in bezit heeft met een waarde van ongeveer $48,4 miljard. Toch worden de aandelen niet meer verhandeld tegen de hoge multiples die eerdere uitbreiding mogelijk maakten.
MicroStrategy mNAV en de impact op de toekomst
De mNAV daalde onder 1x in november. mNAV, of markt-naar-netto-activa waarde, meet hoeveel investeerders bereid zijn te betalen boven (of onder) de waarde van Strategy’s onderliggende Bitcoin.
SponsoredDit is van belang omdat de gehele accumulatiestrategie van Strategy ervan afhangt dat er aandelen worden uitgegeven tegen een premium, waardoor elke nieuwe verkochte aandeel het Bitcoin-per-aandeel voor bestaande houders verhoogt.
Deze scherpe ommekeer in mNAV volgt op een bredere marktterugval. Bitcoin daalde meer dan 30% vanaf het hoge punt in oktober en viel onder $90.000.
Ondertussen daalden de aandelen van Strategy sneller vanwege zorgen over de afhankelijkheid van kapitaalmarkten en stijgende kosten voor preferente aandelen.
De kapitaalstructuur van Strategy is een centraal punt in het gesprek geworden. Het bedrijf heeft slechts $54 miljoen in kas en is meer dan $640 miljoen verschuldigd aan jaarlijkse preferente dividenden.
Het softwarebedrijf van Strategy blijft negatief in kasstroom in 2025, waardoor de kloof tussen verplichtingen en interne liquiditeit groter wordt.
Als gevolg hiervan heeft Strategy zich op de kapitaalmarkten gericht. In de eerste negen maanden van 2025 haalde het bedrijf ongeveer $20 miljard op via converteerbare obligaties, preferente aandelen en aandelen die direct verhandelbaar zijn.
Die financiering hield de Bitcoin-accumulatie gaande terwijl oudere instrumenten met stijgende en hoge coupons werden afgelost.
Sponsored SponsoredEchter, de mechanismen die dit model voordelig maakten, zijn verzwakt. Toen Strategy met grote premies werd verhandeld boven de netto activa waarde, verhoogde het uitgeven van aandelen Bitcoin per aandeel voor houders.
Dat effect verdwijnt wanneer de premie instort. Het uitgeven van aandelen dicht bij de netto activa waarde brengt het risico van verwatering in plaats van accretie met zich mee.
De druk nam toe naarmate de kapitaalkosten stegen. De preferente aandelen STRC van het bedrijf verhoogden hun dividend van 9% in juli naar 10,5% in november om de nominale waarde te behouden.
Nieuwe preferente aanbiedingen hebben coupons boven 10%, met boeterentes tot 18% indien niet betaald. Deze voorwaarden verhogen de jaarlijkse last en versterken de zorgen van investeerders over de duurzaamheid.
Marktvertrouwen, risico’s en het effect op Strategy
Het vertrouwen in de markt verslechterde verder na de crash van 10 oktober. Bitcoin daalde ongeveer 17% toen leveraged liquidaties meer dan $19 miljard overschreden. De diepte van het orderboek stortte in op beurzen, wat de kwetsbaarheid van liquiditeit tijdens spanning benadrukte.
SponsoredVoor een houder van meer dan 3% van de Bitcoin-voorraad versterkte deze gebeurtenis de angsten over mogelijke gedwongen verkopen.
De dreiging van indexuitsluiting verergert het probleem. MSCI overlegt over het uitsluiten van bedrijven met meer dan 50% van hun activa in digitale valuta uit zijn indices.
Potentiële uitsluiting en de impact op MicroStrategy
Strategy zit rond de 77% Bitcoin qua activadeel. Volgens schattingen van JPMorgan kan zo’n uitsluiting zo’n $2,8 miljard aan passieve uitstroom veroorzaken, met maximaal $8,8 miljard mogelijk als andere indexaanbieders volgen.
Als indices doorgaan met uitsluiting in februari 2026, zou MicroStrategy’s mNAV verder kunnen verminderen. Lagere premies verminderen de haalbaarheid van emissie van aandelen, wat Strategy gebruikte om zijn verplichtingen te beheren en de accumulatie voort te zetten.
Een aanhoudende korting zou herfinanciering bemoeilijken en het vermogen van het bedrijf om zijn kapitaalstructuur te verdedigen verzwakken.
Sponsored SponsoredBalans en toekomstperspectief van Strategy
Strategy beweert dat zijn balans langdurige sterkte biedt. Recentelijk beweerde het “71 jaar” dividenddekking te hebben op basis van de huidige marktwaarde van zijn Bitcoin.
Maar die berekening veronderstelt wrijvingsloze verkopen, geen invloed op de koers en geen belastingverplichtingen. De crash in oktober toonde aan hoe snel liquiditeit kan verdwijnen onder stress.
Zal Strategy’s Bitcoin-premium terugkeren?
De versmallende mNAV weerspiegelt een heroverweging van de markt over hefboomwerking, liquiditeit en risico. Investeerders lijken minder bereid om een premie te betalen voor blootstelling die ze nu kunnen verkrijgen via spot Bitcoin ETF’s zonder bedrijfsschuld en voorkeursaandelen.
De premie kan terugkomen als Bitcoin sterk stijgt of als indexproviders hun standpunt versoepelen. Toch blijven de structurele druk aanwezig.
Stijgende dividendverplichtingen, negatieve operationele kasstromen en een verzwakkende aandelenpremie maken Strategy kwetsbaarder dan voorheen.
Totdat die druk afneemt, is de boodschap van de markt duidelijk. Investeerders betalen niet langer extra voor het Strategy model, en de dagen van gemakkelijke winstgevende uitgifte lijken voorbij te zijn.
Of de premie terugkeert, hangt nu af van de kracht van Bitcoin, indexbeslissingen en het vermogen van Strategy om door de moeilijkste periode heen te navigeren.
