MicroStrategy heeft 762.099 Bitcoin (BTC) ter waarde van ongeveer $51,5 miljard, maar er is een felle discussie of het bedrijf bij liquidatie zelfs de helft daarvan kan terugkrijgen.
Het bedrijf is onlangs voor het eerst in 13 weken gestopt met het kopen van BTC. De aandacht is verschoven naar STRC preferente aandelen, waarbij de focus nu meer ligt op rendement dan op snelle accumulatie.
Strategy’s papieren waarde vs. exitwaarde
Volgens Udi Wertheimer, medeoprichter van Taproot Wizards, is de BTC-voorraad van Strategy in werkelijkheid niet $51,5 miljard waard.
“…als Saylor ooit probeert te verkopen, krijgt hij er niet meer dan $20 miljard voor. Waarschijnlijk minder. Elke extra dollar die hij nu nog in BTC steekt, raakt hij voor altijd kwijt. Hij heeft nu meer BTC dan hij ooit kan verkopen,” schreef Wertheimer.
Strategy bezit ongeveer 3,63% van de totale BTC-voorraad. Een enkele markorder om 500 BTC te verkopen kan al zorgen voor een koersdaling van 2-4% op beurzen met matige liquiditeit.
Het verkopen van 762.099 BTC door Bitget zou vele malen groter zijn dan welk historisch crypto-liquidatie event dan ook.
De liquiditeit op de cryptomarkt is toegenomen sinds de ondergang van FTX. Nieuwe producten zoals BTC- en ETH-ETF’s versterken deze trend.
Toch blijft het een complexe uitdaging om grote posities te verhandelen.
De bull case voor premium waarde
Bitcoin Asset Research kwam met een tegengeluid. Zij stellen juist dat, als het kopen van 760.000 BTC op de markt veel meer dan $50 miljard zou kosten door slippage, dit betekent dat de holdings een ingebouwde acquisitiepremie hebben.
De ondernemingswaarde van Strategy bedraagt nu $57 miljard, met een markt-tot-netto-activawaarde ratio gebaseerd op deze waarde van 1,11.
Dat betekent dat de markt de BTC-positie al boven de spotwaarde waardeert, als alle uitstaande effecten worden meegeteld.
Maar de simpele mNAV laat een ander beeld zien. De basis mNAV van Strategy is 0,79, wat betekent dat de marktkapitalisatie van het gewone aandeel van $40 miljard lager ligt dan de BTC-reserves van het bedrijf.
Verdunningswiskunde in het voordeel van de bulls
Adam Livingston voegde een grafiek van strategy.com toe, waarin te zien is dat het aantal uitgegeven verwaterde aandelen per gehouden BTC daalde van 1.767 in december 2020 naar 496 in maart 2026. Dit is een daling van 72% in vijf jaar tijd.
Dit mechanisme werkt omdat Strategy aandelen uitgeeft tegen een premie op de netto BTC-waarde. Als mNAV boven 1.0 staat, koopt elk nieuw aandeel meer BTC per bestaand aandeel dan dat het aandeel verwatert.
De totale Bitcoin voorraad van Strategy is nu 762.099 BTC, gekocht voor ongeveer $57,69 miljard, tegenover een gemiddelde prijs van $75.694 per BTC.
Met BTC die schommelt rond $67.489 betekent dit een niet-gerealiseerd verlies van ongeveer 10%.
Beide kanten hebben een punt
Wertheimer verduidelijkte later in de thread dat hij juist long is op MSTR en denkt dat Saylor’s nieuwe uitgifte van preferente aandelen, zoals STRC, op korte termijn goed zal uitpakken.
Zijn zorg gaat vooral over het structurele lange termijn probleem van uitstappen, dat bij elk nieuwe aankoop toeneemt.
Het aantal Bitcoin whale transacties is recent gezakt naar 6.417 transfers boven $100.000. Dit is het laagste aantal sinds september 2023, en wijst erop dat grote investeerders hun activiteit sterk hebben verminderd.
Dunne whale-activiteit suggereert dat zelfs de huidige marktdiepte moeite zal hebben om grote verkopen door een grote houder op te vangen.
Ondertussen lijkt het debat op een bekende spanning in de traditionele financiën. Warren Buffett kan zijn Apple-positie niet zomaar in één keer verkopen zonder het aandeel te laten kelderen.
Toch is de positie van Strategy, vergeleken met de totale Bitcoin-markt, veel geconcentreerder dan een vergelijkbare aandelenpositie.
Of de premie of korting blijft bestaan, hangt af van:
- Het koerspad van Bitcoin
- Aanhoudende vraag naar uitgifte, en
- De bereidheid van de markt om Strategy te behandelen als een hefboom op Bitcoin in plaats van een softwarebedrijf met een illiquide berg coins.
