Hoewel het Bitcoin-treasurybedrijf Strategy (MSTR) zijn positie in de Nasdaq 100-index heeft behouden, nemen de zorgen over de houdbaarheid van het bedrijfsmodel toe. Nieuwe analyses wijzen op 2028 als het beslissende jaar voor het voortbestaan van het bedrijf.
Het bedrijf bezit nu genoeg Bitcoin om invloed te hebben op de bredere markt. De Bitcoin-reserves van Strategy zijn veel groter dan die van een typische whale.
SponsoredTiger Research: 2028 wordt de echte test
Blockchain-onderzoeksbureau Tiger Research noemt 2028 als het belangrijkste risicomoment in zijn analyse van de financiële structuur van Strategy.
Volgens het rapport heeft Strategy zijn manier van kapitaal ophalen flink veranderd. Tot en met 2023 gebruikte het voornamelijk kasreserves en kleine converteerbare leningen, waarmee het minder dan 100.000 BTC aanhield. Vanaf 2024 heeft Strategy veel meer geleend door een mix van preferente aandelen, ATM-programma’s en grotere converteerbare leningen. Dit zorgde voor een vicieuze cirkel waarbij hogere Bitcoin prijzen voor nog meer aankopen zorgden.
Het probleem: de callopties op deze converteerbare obligaties lopen vooral af in 2028, waardoor er ongeveer $6,4 miljard aan terugbetalingsdruk ontstaat. Investeerders kunnen dan vroegtijdige terugbetaling eisen, en het bedrijf kan dit niet weigeren.
Geen cashflow, geen vangnet
Tiger Research wijst op een fundamenteel zwaktepunt: vrijwel al het opgehaalde kapitaal is door Strategy gebruikt om Bitcoin te kopen in plaats van productieve assets die geld opleveren.
“Als het geld was gebruikt voor productieve assets, zou het bedrijf een natuurlijke bron van terugbetaling hebben,” aldus het rapport. “Nu de focus ligt op Bitcoin-accumulatie blijft er weinig cash over voor terugbetaling.”
Als herfinancieren in 2028 niet lukt, moet Strategy ongeveer 71.000 BTC verkopen tegen $90.000 per stuk. Dit is gelijk aan 20-30% van het dagelijks handelsvolume en kan mogelijk een grote daling in de markt veroorzaken.
Bankruptcy-drempel stijgt
De statische faillissementsgrens van Strategy staat in 2025 op $23.000, wat betekent dat de Bitcoin koers met 73% moet dalen. Maar deze grens ging al omhoog van $12.000 in 2023 naar $18.000 in 2024, omdat de schulden sneller groeiden dan de Bitcoin-reserves.
Sponsored“Het structurele risico van Strategy lijkt laag onder normale omstandigheden, maar wordt extreem geconcentreerd in 2028,” waarschuwde Tiger Research. “Als herfinancieren mislukt, kan er verkoopdruk ontstaan die de hele Bitcoin markt raakt.”
Het rapport merkt op dat nieuwere digitale asset-treasurybedrijven nog meer risico lopen, omdat zij niet de extra beschermingslagen hebben opgebouwd die Strategy wel heeft sinds het overleven van de neergang in 2022.
Nasdaq 100-retentie ondanks scepsis
Ondertussen is Strategy niet uit de Nasdaq 100-index gehaald bij de recente herweging die afgelopen weekend werd aangekondigd. Toch zal indexbeheerder MSCI in januari opnieuw bekijken of Strategy onderdeel mag blijven. Sommige marktkenners zeggen dat het Bitcoin-buy-and-hold-model van Strategy meer lijkt op een investeringsfonds dan op een technologiebedrijf.
Strategy was in 2020 pionier met het bedrijfsmodel waarbij bedrijven Bitcoin op de balans zetten, waarna wereldwijd tientallen bedrijven dit voorbeeld volgden. Maar nu de volatiliteit van Bitcoin de aandelenkoers hard raakt—Strategy staat 47% lager in drie maanden—wordt steeds meer getwijfeld of deze hefboomstrategie de naderende schulden kan doorstaan.
