USD/JPY steeg maandag naar 158,93, het hoogste niveau van deze maand. Slechts 10 dagen geleden had de bijna $88 miljard yen-interventie van Japan het paar nog van 164 naar beneden gehaald.
De yen is opnieuw de zwakste grote valuta van augustus. Het gevecht lijkt nu naar de Japanse obligatiemarkt te verschuiven, waar de 10-jaarsrente dicht bij een meerjarig high staat.
De $88 miljard yen-interventie vervaagt al
Het Japanse ministerie van Financiën kocht op 30 en 31 juli yen via de Bank of Japan (BOJ). Volgens BOJ-accountgegevens kostte de eerste dag ongeveer ¥8,45 biljoen, oftewel $53 miljard. Dat is een van de grootste aankopen van yen op één dag ooit.
Een tweede ronde de volgende dag voegde ongeveer $34 miljard toe. Samen kostten de twee dagen Tokio bijna $88 miljard. Daarbovenop kwam nog een voorjaarscampagne van naar schatting ¥11,7 biljoen, waarvan het effect binnen enkele weken verdween.
Daarna deed ook de Verenigde Staten mee met hun eerste gezamenlijke yen-aankoop sinds 1998. Washington verkocht euro’s voor yen via de New York Fed. Europese beleidsmakers hoorden hier pas achteraf van.
De schrik zat er in het begin goed in. USD/JPY daalde van net onder 164 naar ongeveer 157,3 begin augustus, blijkt uit TradingView-data. De stijging van maandag betekent dat het paar al ongeveer een kwart van die daling heeft teruggewonnen.
Elke reddingspoging kost ook steeds meer geld. Zo gaf de VS naar verluidt deze keer $5 miljard tot $10 miljard uit, tegenover $833 miljoen in 1998. Japan handelde alleen in 2022 en 2024 – en beide keren verdween het effect van de interventie ook binnen enkele weken.
De episode uit 1998 bevat ook een les. Toen draaide de yen pas maanden later echt om, toen carrytrades werden afgebouwd en Tokio de banken hielp. Yenkopen leverde tijd op. De uiteindelijke beleidsverandering was doorslaggevend.
Kapitaal blijft Japan verlaten
Volgens Goldman Sachs is er één duidelijke reden waarom de redding niet werkt. Japanse investeerders bleven in juli op grote schaal buitenlandse obligaties kopen, aldus Goldman. Kortom: er stroomt nog steeds sneller geld uit Japan weg dan de overheid kan terughalen.
Volgens de bank zou een renteverhoging van de BOJ volgende maand de yen meer helpen dan opnieuw ingrijpen. Toch schatten rentetraders maandag de kans op een actie in september lager in, merkte strateeg Marc Chandler op. De markt daagt de beleidsmakers dus eigenlijk uit om in te grijpen.
De cijfers van maandag gaven de twijfelaars nog meer argumenten. Japan meldde in juni een een tekort op de lopende rekening van ¥92,3 miljard ($580,7 miljoen), het eerste in 17 maanden. De lopende rekening is het grootste overzicht van geld dat het land in- en uitstroomt.
Economen rekenden op een overschot van ongeveer ¥1,51 biljoen ($9,5 miljard). Maar door hogere dividenduitkeringen aan buitenlandse aandeelhouders daalde Japans investeringsinkomen met 74%. Door duurdere brandstofimporten kwam ook de handelsbalans in de min.
Het volledige plaatje is minder somber. In de eerste helft van 2026 draaide Japan nog een recordoverschot van ¥17,43 biljoen ($109,7 miljard), mede dankzij sterke chipexport. Toch kwam de tegenvaller in juni op een heel slecht moment voor het yen-sentiment.
Mohamed El-Erian, hoofdeconoom bij Allianz, vindt dat de oplossing in beleid ligt – niet in harde ingrepen.
“De yen verzwakt geleidelijk sinds de grote gezamenlijke Japan-VS FX-interventie. Dat laat goed zien dat het juiste beleid belangrijker is om een verkeerde waardering van een munt te herstellen. Hoe langer Japan daarmee wacht, hoe ongrijpbaarder het doel van deze historische interventie wordt,” schreef hij.
Japanse obligatiemarkt wordt de echte test
De 10-jaarsrente op Japanse staatsobligaties (JGB) bereikte maandag 2,807% volgens TradingView. Die steeg vanaf onder de 2% in januari en staat nu dicht bij een meerjarig high.
Die stijging is belangrijk, omdat de overheidsschuld van Japan meer dan 200% van het BBP is. Dat is de zwaarste last onder de grote economieën. Elke renteverhoging maakt de rentelast voor de staat groter.
De Bank of Japan zorgt zelf ook voor die stijging. Minstens drie bestuursleden van de centrale bank zeiden dat de bank de rente sneller zou kunnen verhogen dan gepland, volgens het samenvattingsverslag van de vergadering in juli. Gouverneur Kazuo Ueda liet volgens berichten doorschemeren dat er in september mogelijk een renteverhoging komt. Deze houding zorgde ervoor dat Washington hulp bood.
Op dit moment houdt de centrale bank de beleidsrente op 1%. De bank waarschuwt dat de kerninflatie boven het doel van 2% kan uitkomen.
Hogere rendementen hebben voor- en nadelen voor Tokio. Een sneller traject van renteverhogingen verkleint het verschil met de rente in de VS en helpt de yen. Maar het zorgt ook voor grotere boekverliezen bij Japanse bedrijven.
De vier grootste levensverzekeraars van Japan hebben nu al samen ongeveer $96 miljard aan onverkochte verliezen op JGB’s. Japan is ook de grootste buitenlandse bezitter van Amerikaanse staatsobligaties, met ongeveer $1,14 biljoen. Een sterke stijging van het rendement kan zorgen voor verkopen aan beide kanten van de oceaan.
Dat risico verklaart waarom de VS überhaupt hulp bood. Volgens berichten waren functionarissen bang dat een zwakke yen de Japanse inflatie zou aanjagen en overal ter wereld de obligatierente zou verhogen. De verdedigingsmaatregel voor de munt werkte dus ook als een bescherming voor de obligatiemarkt.
Bitcoin zit vast tussen twee vuren
Crypto speelt ook een rol. Met carry trades lenen beleggers goedkoop in yen om te investeren in assets met een hogere rente, dus als de yen plotseling sterker wordt, moeten die beleggers hun posities snel sluiten. Bitcoin (BTC) daalde tot bijna $63.000 toen de gezamenlijke redding begon.
Handelaren weten hoe erg het kan worden. In augustus 2024 zorgde een onverwachte renteverhoging van de Bank of Japan voor een wereldwijde afbouw van carry trades. De Nikkei had de slechtste dag sinds 1987 en Bitcoin zakte kort onder de $50.000.
De situatie nu heeft voor- en nadelen voor crypto. Een renteverhoging in september kan opnieuw carry trades onder druk zetten en liquiditeit weghalen bij risicovolle assets. Als het niet lukt om de yen te verdedigen, kunnen de wereldwijde rentes verder stijgen, wat ook slecht is voor de interesse in risicovolle assets.
De voorzichtigheid is nu al zichtbaar. Bitcoin bewoog nauwelijks vorige week, zelfs toen goud en zilver samen een $2,7 biljoen metalenrally lieten zien. Investeerders die naar een hedge zochten, kozen eerst voor edelmetalen.
Op dit moment wisselde BTC van eigenaar rond $64.038 en gleed verder weg onder de grens van $65.000. Die rust lijkt vooral afwachten, niet een teken dat alles veilig is.
De komende tijd zijn er genoeg momenten die de markt kunnen bewegen. Woensdag komt er Amerikaanse inflatiedata. Als die lager uitvalt, kan dat druk van het valutapaar halen. Een stijging boven 159 zou weer zorgen voor speculatie over een nieuwe gezamenlijke interventie rond 160.
September lijkt nu het beslissende moment te worden. Als de rente echt wordt verhoogd, kan het verschil in rente kleiner worden, maar dan stijgen waarschijnlijk ook de JGB-rentes en de verliezen bij verzekeraars. Als er weer geen verhoging komt, moet Tokio de grens van 160 verdedigen met alleen zijn reserves.
De $88 miljard heeft waarschijnlijk vooral tijd gekocht, en geen echte ommekeer. Of de yen een bodem vindt, en of Bitcoin rustig blijft, hangt af van hoeveel pijn op de obligatiemarkt Japan uiteindelijk wil accepteren.
