Gedurende bijna heel 2025 zaten altcoin-houders te wachten. Terwijl ze zagen hoe de Bitcoin koers naar een nieuwe all-time high rond $126.000 steeg, verwachtten ze wat altijd volgde: de bekende rotatie, de altcoin-rally, het seizoen waarop geduld beloond wordt met explosieve winst. Maar dat gebeurde niet.
Benjamin Cowen, oprichter van IntoTheCryptoverse, was niet verbaasd. Hij had een naam voor wat er gebeurde, en het veranderde alles.
“Dit is een cyclus waarin Bitcoin een top bereikte door apathie en niet door euforie.”
Die ene zin zegt meer over de cyclus van 2025 dan welk koersdoel of on-chain metriek dan ook. En om te begrijpen waarom, moet je de data volgen over vier grafieken — van sociale sentimenten en marktstructuur tot de diepste lagen van de wereldwijde macro-economie.
De top die normaal leek, maar het niet was
Bitcoin deed precies wat het altijd doet. De koers bereikte zijn piek in Q4 van het jaar na de halving, precies op schema, net als in alle eerdere vierjarige cycli. Op het eerste gezicht leek er niks mis. Maar kijk je beter, dan was er toch iets fundamenteel anders.
Cowens Social Metrics Historical Risk-grafiek laat dit visueel zien. De grafiek kleurt de Bitcoin koersgeschiedenis op basis van het niveau van sociale betrokkenheid door de tijd heen — warme kleuren (rood, oranje) bij veel aandacht, koele kleuren (blauw) bij weinig interesse.
In 2017 en 2021 bereikte Bitcoin zijn top in knalrood en oranje. Het sociale interesse was op een hoogtepunt. Retail stapte massaal in. Iedereen sprak over crypto.
In 2025 haalde Bitcoin zijn all-time high juist in koud blauw. De sociale betrokkenheid was op een van de laagste niveaus op het moment dat de markt haar hoogtepunt bereikte.
Geen retail-gekte of grote koppen in het mainstream nieuws die nieuw geld naar binnen trokken. Alleen een stille, bijna onzichtbare top — wat Benjamin Cowen apathie noemt.
“In 2017 en 2021 bereikten we de top vanuit euforie, en omdat dat gebeurde stroomde geld door naar de risicovollere assets — altcoins. Maar als je een top bereikt door apathie, krijg je diezelfde rotatie niet.”
De enige andere keer dat dit gebeurde was in 2019. Dat is waar alles begint.
Benjamin Cowen: waarom apathie het altcoin-seizoen stopt
In een euforische cyclus is het patroon voorspelbaar. Bitcoin bereikt een top, vroege investeerders nemen winst, en dat geld stroomt door naar meer risicovolle assets — altcoins. De massa is nog enthousiast en jaagt op de volgende kans. Altcoin-seizoen volgt vanzelf.
Apathie verbreekt die ketting volledig. Als Bitcoin zijn top bereikt met onverschilligheid in plaats van enthousiasme, is er geen menigte die klaarstaat om te roteren.
De retail-golf die normaal voor altcoin-rally’s zorgt, kwam simpelweg nooit. En zonder nieuwe kopers is er voor altcoins nergens om naartoe te gaan behalve omlaag.
Cowen verwoordt het met zijn kenmerkende directheid:
“Maar als je een top bereikt door apathie, zoals in 2019, is er geen rotatie. En dat komt omdat er gewoon niemand meer is om de altcoins aan te verkopen.”
Het gevolg zie je terug op de altcoin totale marktkapitalisatie-grafiek. In plaats van de scherpe rotatie na Bitcoin die altcoin-houders hoopten te zien, laat de grafiek iets pijnlijks zien — een langzame, aanhoudende daling. Altcoins verliezen terrein tegenover Bitcoin, niet alleen in een bear markt, maar gedurende de hele cyclus: tijdens de bullmarkt én erna.
Dit is geen toeval of brute pech. Het is een direct gevolg van het macro-economische klimaat waarin deze cyclus plaatsvond.
Het macroplaatje: 2019 en 2025 laten hetzelfde zien
Veel crypto-analisten zien Bitcoin als een opzichzelfstaand ecosysteem, bepaald door halving-cycli en on-chain regels. Benjamin Cowen zegt dat dit maar de helft van het verhaal is.
De mondiale economische cyclus — de bredere golf van economische groei, spanningen in de latere fase en recessie — bepaalt niet per se wanneer Bitcoin een top bereikt, maar wel hoe investeerders zich op dat moment gedragen.
Zijn Business Cycles-grafiek, opgebouwd uit een combinatie van S&P 500-prestaties, werkloosheid, rentes, inflatie en M2-geldhoeveelheid, maakt dit visueel duidelijk.
Vanaf de begindagen van Bitcoin tot ongeveer 2019, bevond de macro-economie zich in een vroege business cycle-fase — het lange herstel na de financiële crisis van 2008. De bereidheid om risico te nemen was structureel hoog. Investeerders waren geneigd steeds hoger op de risicoladder te stappen, van aandelen naar Bitcoin, en daarna naar altcoins.
In een laat business cycle-omgeving verandert de risicobereidheid. Investeerders zoeken niet naar meer risico – ze trekken zich juist terug. Ze kiezen voor kwaliteit. In de cryptowereld betekent dit Bitcoin, niet altcoins. Dit verklaart waarom, zowel in 2019 als in 2025, altcoins waarde verloren ten opzichte van Bitcoin, terwijl Bitcoin zelf nog steeds steeg. De macro-omgeving werkte actief tegen de rotatie waar altcoin-houders op hoopten.
“De reden dat deze cyclus anders aanvoelt, is omdat dit een late business cycle-omgeving is. De enige andere keer dat we zo’n fase hadden, waarin altcoins waarden verloren ten opzichte van Bitcoin zelfs nadat Bitcoin zijn top bereikte zonder een rotatie, was eigenlijk in die periode van 2019.”
De Liquiditeit Risico-grafiek bevestigt dit opnieuw. Momenteel staat het liquiditeitsrisico op 0,789 – duidelijk in de ‘Zeer Strakke’ zone. Deze situatie lijkt sterk op de financiële crisis van 2008 en de periode 2018-2019. In een omgeving met strakke liquiditeit gaan investeerders niet achter speculatieve assets aan. Dan wordt geld juist in veiligheid gebracht.
De overeenkomsten tussen 2019 en 2025 gaan nog verder. In 2019 bereikte Bitcoin zijn high in juni – twee maanden voordat het kwantitatieve verkrapping eindigde in augustus. In 2025 bereikte Bitcoin zijn high in oktober – twee maanden voordat deze verkrapping in december eindigde. Hetzelfde patroon, dezelfde tijdspanne, alleen op grotere schaal.
“Wat er nu gebeurt, is gewoon een grotere versie van wat er in 2019 gebeurde. Het valt allemaal samen.”
Wat komt er hierna voor Benjamin Cowen
De vergelijking met 2019 is niet perfect, maar wel het meest eerlijk. De vierjarige cyclus blijft bestaan – Bitcoin bereikt zijn high op het vertrouwde moment en komt op een bodem, ongeveer een jaar na de piek. De verwachting is nu dat het laagste punt in oktober 2026 zal vallen.
Wat deze cyclus duidelijker heeft gemaakt dan ooit tevoren, is dat de cryptomarkt niet op zichzelf staat. De business cycle, de liquiditeit en de risicobereidheid van investeerders zijn niet zomaar achtergrondgeluid – ze vormen het speelveld waarop elke crypto-beslissing wordt genomen. In een vroege cyclus zorgt een stijgende risicobereidheid dat altcoins meegroeien.
In een late cyclus blijven ze achter, omdat het risico afneemt.
De verwachting van Benjamin Cowen is niet uit zichzelf bearish. Het is een raamwerk om te begrijpen waarom deze cyclus anders voelde – en waarom het voor wie de macro-omgeving kende, nooit echt een verrassing was.
Er was geen mislukte altcoin-seizoen. Het zou nooit komen. Niet in deze omgeving. Niet in deze cyclus.
