De Japanse overheid wil dat openbare pensioenfondsen meer Japanse activa kopen, terwijl de Bank of Japan de rente verhoogt en haar obligatiebezit vermindert. Het beleid in Japan brengt nu fiscale stimulering tegenover monetaire verkrapping.
Minister van Financiën Satsuki Katayama zei deze week dat Japan wil dat het Government Pension Investment Fund en andere staatsfondsen meer in eigen land investeren. Het doel is om obligaties en de yen te stabiliseren terwijl de BOJ zich terugtrekt.
Japanse beleidskeuze is bewust gemaakt
Het Government Pension Investment Fund beheert ongeveer $1,8 biljoen en is daarmee het grootste fonds ter wereld. Bijna de helft daarvan zit in buitenlandse aandelen en obligaties. Zelfs een kleine verschuiving terug naar Japanse beleggingen heeft wereldwijd effect op de markten. Deze oproep volgt eerdere verzoeken van parlementsleden om meer in thuismarkt te investeren.
Dit signaal kwam op een moment van flinke inflatie. Producentenprijzen stegen 7,1% in juni, tegen 6,6% in mei, blijkt uit officiële gegevens. Vooral olie, elektriciteit en plastic zorgden voor de stijging. Meestal leidt hogere inflatie tot stijgende obligatierentes, maar toch daalde het 10-jaars rendement na het pensioen-nieuws met 10 basispunten naar 2,775%.
De BOJ heeft ondertussen haar beleidsrente verhoogd naar 1%, het hoogste niveau sinds 1995, en koopt minder obligaties.
De regering doet juist het tegenovergestelde. Premier Sanae Takaichi bereidt verlagingen van de consumptiebelasting en contante handouts voor, betaald met nieuwe schulden. In januari merkte Japan de gevolgen, toen het 40-jaars rendement voor het eerst boven 4% kwam door een record-verkoopgolf van obligaties.
“Japan is nu het beleid aan het verkrappen, de balans aan het verkleinen en de overheidsuitgaven aan het vergroten, allemaal tegelijk. Dit is nog nooit eerder gebeurd”, merkte analist Bull Theory op.
Volg ons op X om altijd het laatste nieuws te ontvangen.
De geschiedenis laat zien waar dit op kan uitdraaien
Andere landen hebben geprobeerd om fiscale stimulering te combineren met monetaire verkrapping. Dat liep zelden rustig af.
In september 2022 maakte het Verenigd Koninkrijk een mini-begroting van £45 miljard bekend, terwijl de Bank of England de rente verhoogde. De 30-jaars obligatierente steeg binnen enkele dagen met ongeveer 120 basispunten doordat pensioenfondsen met hefboomwerking massaal moesten verkopen om aan hun marges te voldoen.
De centrale bank moest ingrijpen met een noodmaatregel, en premier Liz Truss trad na 49 dagen af.
In Turkije ging het langzamer. President Recep Tayyip Erdogan dwong renteverlagingen af terwijl de inflatie al hoog was en verving de weerstand biedende centrale bankiers. De lira verloor zo’n 44% van zijn waarde in 2021 en de inflatie liep uiteindelijk op tot ruim 85%.
Dit spanningsveld is niet nieuw. In 1951 gaf de Amerikaanse Treasury-Fed Overeenkomst de Fed vrijheid na jaren van goedkope schuldfinanciering.
Toen werden de lange rentes rond 2,5% gehouden om de Tweede Wereldoorlog te financieren, een schoolvoorbeeld van fiscale dominantie.
Waarom de cryptomarkt dit moet volgen
Japan is belangrijk voor digitale assets door de ”yen carry trade”. Hierbij lenen investeerders goedkope yen om in het buitenland te investeren in assets met een hoger rendement. De totale omvang wordt op enkele biljoenen dollars geschat.
Nadat de BOJ in juli 2024 de rente had verhoogd, liep deze handelsstrategie snel terug. Begin augustus verloor de Nikkei 225 in één sessie 12,4%, de grootste daling sinds 1987. Bitcoin (BTC) zakte onder de $50.000.
Deze situatie lijkt op eerdere periodes. Yen shortposities bereikten pas geleden het hoogste niveau sinds 2024. Analisten waarschuwen ook dat de Japanse obligatiemarkt de stijgingen op de aandelen- en cryptomarkt onder druk kan zetten. Japan heeft namelijk de hoogste schuldenlast van alle ontwikkelde landen, ruim het dubbele van haar economische productie, waardoor de ruimte om fouten te maken klein is.
Of Japan de stijgende schulden kan opvangen zonder een schok, hangt misschien af van hoeveel de pensioenfondsen daadwerkelijk kopen en hoelang de Bank of Japan blijft verkrappen. Markten die Tokio eerder negeerden, letten nu op elk signaal.
