MicroStrategy’s Bitcoin (BTC) gok van $64 miljard is een stresstest geworden voor iedereen die eraan heeft meegewerkt. BTC wordt nu verhandeld onder de $60.000 en het hernoemde bedrijf, Strategy, wordt verhandeld met een korting ten opzichte van haar eigen bezittingen.
De vraag die onder investeerders speelt, is niet meer of Strategy morgen geliquideerd wordt. Het is: wie draait op voor de verliezen terwijl het bedrijf zijn coins behoudt en blijft betalen om ze aan te houden.
Hoe het Bitcoin-flywheel is gebouwd
Op 22 juni bezat Strategy 847.363 BTC, gekocht voor $64,1 miljard, met een gemiddelde prijs van $75.651 per coin. Dit is de grootste zakelijke Bitcoin-positie ter wereld.
Het model werkt als een vliegwiel. Het bedrijf verkoopt aandelen en schulden, koopt meer Bitcoin, waarna het aandeel stijgt als BTC stijgt. Maar als de prijs daalt, draait het vliegwiel juist andersom.
BTC is deze week onder de $60.000 gezakt, het laagste punt in 2024. Het aandeel is meegezakt en noteert nu onder de waarde van de Bitcoin die op de balans staat.
Door een nieuwe boekhoudregel werd het verlies zichtbaar. Sinds 2025 verplicht FASB-regel ASU 2023-08 bedrijven om ieder kwartaal hun Bitcoin tegen de actuele waarde te waarderen. Hierdoor noteerde Strategy begin 2026 een ongerealiseerd verlies van $14,46 miljard. Dit leidde tot een nettoverlies van $12,54 miljard, oftewel $38,25 per verwaterd aandeel.
Volg ons op X voor het laatste nieuws, zodra het gebeurt.
Wie betaalt echt voor MicroStrategy’s Bitcoin-gok
De rekening komt niet alleen bij Strategy terecht. Naarmate het vliegwiel langzamer draait, worden de kosten verdeeld over vijf groepen, van meest naar minst blootstelling.
- Gewone aandeelhouders
Zij staan als eerste in de rij. Als het aandeel onder de waarde van de Bitcoin noteert, haalt het bedrijf toch geld op door nieuwe aandelen te verkopen. Elke verkoop levert minder Bitcoin op dan dat er waarde wordt weggegeven.
“Als we besluiten om voor $1 miljard aan MSTR-aandelen te verkopen en $1 miljard aan Bitcoin te kopen… als je dat doet bij 1,0x MNAV… is dat verwaterend. Het levert een rendement van min 48 basispunten op. Het kost de aandeelhouders $310 miljoen,” zei Michael Saylor, Executive Chairman van Strategy, tijdens de earnings call over Q1 2026.
Bestaande aandeelhouders houden zo een kleiner belang over in dezelfde coins, en op deze verwatering is de strategie gebaseerd.
- Investeerders in andere treasurybedrijven
De ‘copycats’ doen het slechter dan het origineel. Hun aandelen noteerden ooit ver boven de waarde van hun Bitcoin, gedragen door hype.
Nu die premie verdwenen is, zijn veel Bitcoin treasurybedrijf-aandelen veel harder gedaald dan Bitcoin zelf, waardoor laatkomers diep in het rood staan.
“Als dit nog geen knappen van een bubbel is, hoe ziet een bubbel dan uit?” zei Tom Lee, voorzitter van BitMine, terwijl veel treasury-aandelen onder hun nettovermogenswaarde noteerden.
- Passieve en indexfonds-investeerders
Deze groep koos nooit bewust voor deze gok. MSCI heeft voorgesteld bedrijven waarvan digitale assets meer dan de helft van het totaal vormen, uit hun wereldwijde indices te schrappen.
“Uit de consultatie bleek dat institutionele investeerders zich zorgen maken dat sommige DATCO’s kenmerken hebben die lijken op die van investeringsfondsen, welke niet in aanmerking komen voor opname in de MSCI-indexen,” gaf MSCI in haar officiële aankondiging eerder dit jaar aan.
Strategy voldoet met gemak aan deze regel. Zo’n uitsluiting zou indexfondsen en pensioenfondsen dwingen om automatisch te verkopen, ongeacht de prijs, alleen maar om de index te blijven volgen.
- Houders van converteerbare obligaties en preferente aandelen
Deze investeerders waren uitgegaan van de aanname dat MicroStrategy altijd kon herfinancieren. Als de Bitcoin koers tot in 2027 laag blijft, klopt die aanname niet meer.
“De opbrengst van de Bitcoin-verkoop zal waarschijnlijk gebruikt worden voor uitkeringen aan houders van preferente aandelen,” stelde Strategy in Formulier 8-K van 1 juni.
Obligatiehouders kunnen om contant geld vragen, en houders van preferente aandelen verwachten nog steeds hun dividend – beiden moeten het doen met een buffer van slechts $1,4 miljard.
- MicroStrategy zelf
Het bedrijf is het laatste vangnet. Tijdens de eerste kwartaal 2026 earnings call benoemde Michael Saylor opnieuw dat Strategy een netto koper is die nooit verkoopt.
“We zullen waarschijnlijk wat Bitcoin verkopen om een dividend uit te keren, puur om de markt gerust te stellen en te laten zien dat we het gedaan hebben.”
Maar als de financiering stopt en er schulden en dividenden moeten worden betaald, kan het nakomen van die belofte onmogelijk worden.
“We zullen Bitcoin verkopen wanneer dat voordelig is voor het bedrijf. We gaan niet zomaar achterover leunen en zeggen dat we nooit Bitcoin zullen verkopen,” voegde Strategy co-CEO Phong Le toe.
De echte test komt in 2027
MicroStrategy krijgt vandaag geen margin call. De belangrijkste schuld is niet onderpand, dus alleen een dalende koers kan geen gedwongen verkoop veroorzaken. De dreiging is een datum, geen koersniveau.
Houders van een converteerbare obligatie van $1,01 miljard kunnen terugbetaling eisen op 15 september 2027. Als de aandelen onder de omzettingsprijs staan, moet het bedrijf dat bedrag in cash betalen.
Strategy stond eerder al eens op het randje. In 2022 was er een Silvergate lening met Bitcoin als onderpand, met een margin call rond $21.000. Het bedrijf betaalde deze lening toen af. Door over te stappen op niet-gedekte obligaties en preferente aandelen is de automatische verkoopdruk verdwenen, maar de financiële verplichting blijft.
Sommige concurrenten zijn al gezwicht. Deze maand heeft een Nasdaq-bedrijf Bitcoin verkocht om schulden af te lossen, waarna het aandeel steeg. Analisten hebben ook vragen gesteld over de exit-liquiditeit van Strategy als ze ooit op grote schaal moeten verkopen.
Voor nu dreigt er geen gedwongen verkoop. De druk is verschoven van een koers naar een datum. Het belangrijke getal is niet langer $60.000, maar de terugbetalingsdatum in september 2027.
