SEC-commissaris Hester Peirce waarschuwde op 22 juli dat het verplaatsen van crypto-activiteiten naar on-chain niet betekent dat de verplichtingen onder effectenrecht verdwijnen. Ze wees erop dat vaults en leningstrategieën met actief beheer aan registratie-eisen kunnen voldoen.
Haar verklaring, met de titel “Headstands and Summervaults”, bouwt voort op een eerdere waarschuwing dat getokeniseerde effecten nog steeds effecten blijven. Peirce breidde dit principe uit naar een nieuwe generatie on-chain yield-tools.
Vaults lopen risico op regels voor beleggingsmaatschappijen
Met vaults kunnen gebruikers crypto-assets storten in smart contracts die fondsen doorsturen naar staking of uitlenen. Peirce merkte op dat vaults variëren van volledig geautomatiseerde allocaties tot opstellingen waarbij een beheerder actief strategieën kiest.
Volgens haar varieert het dus van puur programmatische vaults tot vaults die volledig afhankelijk zijn van de keuzes van een beheerder.
Dat verschil is belangrijk. Een vault kan als een investeringscontract worden gezien als spaarders winst verwachten dankzij de inspanningen van een beheerder. Ook lijkt deze standaard op de crypto-asset indeling die de SEC-CFTC gezamenlijke regel eerder dit jaar officieel maakte.
Sommige vaults kunnen ook lijken op beleggingsfondsen, omdat actief beheerde vault-strategieën populairder worden in de decentralized finance (DeFi). Actieve vault-beheerders kunnen verplichtingen krijgen als beleggingsadviseur, een extra laag van regels bovenop een fondsregistratie.
Leningplatforms moeten SEC Note Test doorstaan
On-chain leningstrategieën zorgen voor andere zorgen bij toezichthouders. Spaarders lenen via smart contracts hun assets uit aan leners. Tegelijk stellen platformbeheerders vaak rentes, leen-waardeverhoudingen en liquidatieniveaus vast.
Deze keuzes kunnen ervoor zorgen dat een lening op een effecten-note lijkt, schreef Peirce, ongeacht welke asset wordt gebruikt. Rechters hanteren sinds het Reves v. Ernst & Young-arrest uit 1990 een vergelijkbare test.
Haar kantoor had eerder soortgelijke spanningen aangekaart. Peirce was het eerder niet eens met voorgestelde wallet broker-regels en beperkte een getokeniseerde aandelen-vrijstelling die ze in mei had voorgesteld. Deze asset deployment tools zouden toch mainstream portfolio-opties kunnen worden als ze goed worden gebouwd, voegde Peirce toe.
SEC nodigt uit tot samenwerking binnen de regels
Peirce sprak duidelijk over pogingen om de regels te ontwijken.
“Als je op je hoofd gaat staan, salto’s maakt of andere kunstjes uithaalt om de wet zo te lezen dat die niet geldt voor crypto-assets en activiteiten die duidelijk onder het federale effectenrecht vallen, val je hard,” aldus Peirce.
Ze nodigde vault-operators en leningplatforms uit om direct contact op te nemen met de toezichthouder. Deze uitnodiging komt voor haar geplande vertrek bij de SEC later dit jaar. De commissaris vroeg zich af of bestaande regels innovatie blokkeren. Ze zoekt aanpassingen van de SEC die investeerdersbescherming niet verslechteren.
Of vault-ontwikkelaars op die uitnodiging ingaan of het risico van handhaving nemen, zal de on-chain yield-producten tot eind 2026 beïnvloeden. Zowel regelgevers als bouwers hebben er belang bij om hierin de juiste balans te vinden.
