Het rendement van de S&P 500 ten opzichte van 10-jaars staatsobligaties is nu -1,5 procentpunt. Dat is het laagste niveau sinds 2009. Volgens The Kobeissi Letter leveren veilige staatsobligaties nu meer op dan aandelen als je deze manier van meten gebruikt.
Beleggers verwachten normaal gesproken dat aandelen meer opleveren dan obligaties, als vergoeding voor het risico. Toch zegt Kobeissi dat het verschil voor het derde jaar op rij negatief dreigt te zijn, de langste periode sinds 2002.
Wat meet een negatieve yield spread eigenlijk?
Het earnings yield wordt berekend door de winst van de S&P 500 te delen door de prijs. Dit is het tegenovergestelde van de koers-winstverhouding (K/W-ratio).
Als je hiervan het rendement op de 10-jaars staatsobligatie aftrekt, ontstaat de equity risk premium (ERP), of yield spread. Een positieve waarde betekent dat beleggers extra krijgen voor aandelenbezit, terwijl een negatieve waarde betekent dat staatsobligaties meer opleveren.
Sinds 2022 is het verschil met 440 basispunten, ofwel 4,4 procentpunt, gedaald. Dat is de grootste daling in vijf jaar tijd sinds de jaren 70, meldt Kobeissi, een account dat marktnieuws deelt op X.
Het verschil wordt kleiner als aandelenkoersen sneller stijgen dan de winst, of als de rente op staatsobligaties stijgt.
Ondertussen zorgen oliegedreven inflatie en veel staatsleningen voor hogere rentes. De 10-jaarsrente bereikte rond de 5,36% op 7 oktober, het hoogste niveau sinds 2002.
Bij dat rentepercentage betekent een verschil van -1,5 punt een earnings yield rond de 3,9%, wat gelijk staat aan ongeveer 26 keer de winst van het afgelopen jaar.
Kobeissi merkt op dat negatieve waarden in het verleden vaak samengingen met veel risico nemen en hoge waarderingen.
Betekent een negatieve premie dat aandelen moeten dalen?
Dat hoeft niet per se. In 2025 ontdekte Bloomberg-columnist Nir Kaissar dat de premie bijna niets zei over het rendement op korte termijn van één tot vijf jaar.
De link met het rendement over tien jaar was wel sterker, met een correlatie van 0,51. Dit suggereert dat een lagere premie meestal voorafgaat aan mindere langetermijnresultaten.
Als je kijkt naar toekomstige winsten, ziet het beeld er rustiger uit. De S&P 500 wordt volgens FactSet namelijk verhandeld op bijna 19 keer de verwachte winst. Dat betekent een earnings yield van ongeveer 5,3%, ongeveer gelijk aan de 10-jaars staatsrente.
The Kobeissi Letter verwacht een roerig vierde kwartaal, maar alleen naar het verschil kijken is geen goede manier om een kantelpunt te voorspellen. Nu de S&P 500 dicht bij records staat dankzij smalle marktbreedte, zijn waarderingen sterk afhankelijk van stabiele obligatierentes.
