De Bitcoin carry trade levert nu meer op dan Amerikaanse staatsobligaties. Op 7 augustus lag het jaarlijkse rendement uit Chicago Mercantile Exchange (CME) Bitcoin (BTC) futures carry tussen de 5,69% en 7,89%, ruim boven het 4,19% rendement op Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van twee jaar op dezelfde dag.
Deze omkering komt op een lastig moment voor obligaties. De rente op langlopende Amerikaanse staatsobligaties staat op het hoogste niveau sinds 2007. Analisten blijven hun verwachtingen verhogen.
Obligatie-experts verhogen hun rentevooruitzichten
Een peiling van Reuters wijst op rustigere obligatiemarkten in de toekomst. De verwachte gemiddelde rente voor de 10-jaars obligatie is 4,50% over drie maanden, en 4,34% over een jaar. Voor de tweejaars obligatie wordt een daling naar 3,80% verwacht.
Toch is er ook een waarschuwing in hetzelfde onderzoek. Achttien van de 22 strategen denken dat de 10-jaars rente eerder boven die verwachtingen uit zal komen dan eronder.
Hun trackrecord verklaart hun voorzichtigheid. In maart voorspelde dezelfde peiling al dat de 10-jaars rente over een jaar rond de 4,25% zou liggen. Vijf maanden later noteert die inmiddels boven de 4,70%.
Ondertussen loopt de langste looptijd al uit de pas. De 30-jaars rente bereikte dinsdag 5,27%, het hoogste punt sinds 2007. BeInCrypto berichtte al eerder over de 30-jaars staatsrente die eind juli sloot op een 2007-high.
Het zijn vooral de reële rentes die oplopen, niet de inflatieverwachtingen. Oftewel, investeerders willen meer compensatie voor het Amerikaanse begrotingstekort en de hoge schulduitgifte.
Bitcoin carry trade doet het beter dan de tweejaars staatsobligatie
De carry trade werkt eenvoudig. Een desk koopt spot Bitcoin en gaat short op een CME futures contract. Het verschil tussen deze prijzen is het rendement dat men ontvangt wanneer ze aan het einde van het contract samenkomen. Zie het als het crypto-equivalent van een obligatiecoupon.
Op 7 augustus scoorde deze strategie beter dan de overheid. De CME New York spotprijs stond op $64.880, terwijl het augustuscontract sloot op $65.175. Dat komt neer op een jaarlijks rendement van 7,89%.
Het septembercontract leverde 6,25% op en december 5,69%. Officiële gegevens van het Amerikaanse ministerie van Financiën laten zien dat het rentepercentage op de tweejaars obligatie die dag 4,19% was, en op 10 augustus zelfs 4,25%.
De posities duiden erop dat deze verschuiving serieus is. Uit CME-data blijkt dat hedgefondsen bullish zijn op Bitcoin deze maand, voor het eerst in jaren.
Traditioneel zaten deze fondsen juist netto short op futures, het klassieke patroon van carry desks die hun spot- en ETF-posities afdekken.
ETF-geld stroomt binnen, maar de details zijn belangrijk
Ook aan de spotkant komt vers kapitaal binnen. Farside-data laat zien dat Amerikaanse spot Bitcoin ETF’s $865 miljoen binnenhaalden in de week tot 7 augustus, met elke handelsdag in het groen. BlackRock’s IBIT was goed voor ongeveer $694 miljoen daarvan, zo’n 80%.
Toch laten deze cijfers niet de achterliggende motivatie zien. Er bestaat geen openbare dataset die een ETF-aankoop direct koppelt aan een futureshedge. De Commodity Futures Trading Commission (CFTC) rapporteert alleen totalen per type handelaar.
Bovendien geeft het brutoverschil een te positief beeld. Financieringskosten, margin en andere kosten moeten er eerst nog van af voordat een desk zelf winst overhoudt. Uit een studie van de Bank for International Settlements blijkt dat crypto carry’s tijdens hypes meer dan 40% per jaar kunnen opleveren, maar dat marge-eisen ervoor zorgen dat arbitragekapitaal de verschillen nooit volledig weg kan werken.
De Bitcoin koers schommelt rond $63.930, een stijging van 0,3% ten opzichte van de vorige dag. Kijk dus vooral naar het netto verschil na aftrek van kosten, en vergelijk dit met open interest op CME en ETF-instromen. Het CPI-cijfer van juli kan woensdag beide kanten van deze balans beïnvloeden.
