Eurizon SLJ Capital zegt dat de dollar zijn top heeft bereikt tegenover de yen na de gezamenlijke ingreep van de VS en Japan op de yen. Het bedrijf verwacht dat de yen stijgt naar 125 per dollar, een winst van meer dan 20% vanaf vandaag.
De markt gelooft het nog niet. De yen daalde maandag met 1% naar 159,27 per dollar, en is daarmee de zwakste munt van de tien grootste (G10) valuta’s.
Volg ons op X voor het laatste nieuws zodra het gebeurt
Waarom Eurizon denkt dat de dollar-yen zijn top heeft bereikt
Stephen Jen, CEO van Eurizon SLJ Capital, schreef dit in een bericht op dinsdag, samen met portefeuillemanager Joana Freire. Jen bedacht de ‘dollar smile’, de theorie dat de dollar stijgt tijdens Amerikaanse booms en wereldwijde crises, maar ertussenin verzwakt.
De naam komt van de U-vormige curve die dat laat zien. Zijn logica is eenvoudig: beide regeringen hebben echt geld besteed aan de verdediging, en geen van beiden kan het zich veroorloven om te verliezen.
“Dollar-yen heeft waarschijnlijk zijn top bereikt, omdat noch de VS, noch Japan het willen opgeven aan de markt. … Verzet is zinloos,” meldde Bloomberg, verwijzend naar Eurizon.
Washington en Tokio besteedden samen ongeveer $87 miljard aan het kopen van yen op 30 en 31 juli. Het was hun eerste gezamenlijke aankoop van yen sinds 1998. Alleen bij de Fukushima-crisis van 2011 was het bedrag groter.
Speculanten hadden het door. Hedgefondsen hebben hun shortposities op de yen in de week tot 4 augustus verlaagd, blijkt uit cijfers van de Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Winst interventie yen alweer half verdampt
Het probleem is wat er daarna gebeurde. Dollar-yen daalde van bijna 164 naar 155,2 door de interventie. Inmiddels noteert de munt rond 159,3. In minder dan twee weken is de helft van de winst door de interventie alweer verdwenen.
De oorzaak is niet veranderd. De Amerikaanse rente is nog altijd veel hoger dan die van Japan. Japans geld blijft daardoor naar het buitenland stromen. Volgens cijfers van Goldman Sachs kochten Japanse investeerders in juli veel buitenlandse obligaties.
De overheidsfinanciën van Japan maken verdedigen lastiger. De staatsschuld bereikte eind juni een record van 1.346,7 biljoen yen, zo’n $69.000 per inwoner. De obligatierentes staan op het hoogste niveau in 31 jaar en de vier grootste verzekeraars hebben zo’n 14,5 biljoen yen aan onverwezen obligatieverliezen.
Minister van Financiën Scott Bessent zegt dat de VS eraan willen blijven om Japan te steunen. De markt rekent op circa 63% kans dat de Bank of Japan (BOJ) in september de rente verhoogt. Minstens drie van de negen bestuursleden drongen in juli aan op snellere verhogingen, liet het BOJ-overzicht maandag zien.
Sceptici zien een val, geen keerpunt
Robin Brooks is niet overtuigd. De senior fellow van Brookings Institution en voormalig valutastrateeg bij Goldman Sachs sprak er dinsdag over in een interview van Channel 4 News interview. Hij stelt dat een herstel van de yen niet kan aanhouden zolang de BOJ met obligatieaankopen lange rente kunstmatig laag houdt.
Michael Gayed, uitgever van de Lead-Lag Report nieuwsbrief, verwacht juist iets veel plotselingers.
“Rentes schieten omhoog omdat Japan Amerikaanse staatsleningen dumpt. De grootste short squeeze ooit komt eraan voor de yen. Aandelen crashen. Obligaties redden. De omgekeerde carry trade. De Godzilla Margin Call,” beschreef hij in een post op X.
Uit het verleden valt te leren. De ingreep in 1998 kon de daling van de yen ook niet stoppen. De ommekeer kwam pas in oktober dat jaar, toen een plotselinge afbouw van de yen carry trade de valuta in een week zo’n 15% liet stijgen. Bij deze handelsstrategie lenen investeerders goedkope yen om in het buitenland te beleggen.
Een renteverhoging in september zou het renteverschil dat de yen carry trade nu in stand houdt, kleiner maken. Dan moeten posities wereldwijd gesloten worden. De BOJ-vergadering wordt de echte test. Die kan de yen het steunniveau geven dat $87 miljard niet kon kopen, of juist de afbouw in gang zetten zoals de sceptici voorspellen.
