De stress op de Amerikaanse kredietmarkt wordt groter, nu de US Business Development Companies Index (MVBDC) is gezakt naar een meerjarige low.
Analisten waarschuwen dat de toenemende druk op private kredietmarkten een bredere verkoopgolf kan veroorzaken, wat risico’s oplevert voor aandelen en crypto. Toch pleit een expert voor “digitale kredietverlening” met als case study MicroStrategy’s perpetual aandeel STRC.
Private kredietsector onder zware druk
In een recent bericht op X (voorheen Twitter) meldde The Kobeissi Letter dat de index is gezakt naar 424 punten. Dit is het laagste niveau sinds het einde van de bearmarkt in 2022. Het afgelopen jaar is de index met 150 punten gedaald, een daling van 25%.
“Deze index volgt beursgenoteerde bedrijven die leningen verstrekken aan kleine, middelgrote en noodlijdende Amerikaanse bedrijven, zodat retail-investeerders toegang krijgen tot private kredietmarkten,” zo lichtte het bericht toe.
The Kobeissi Letter voegde toe dat deze daling plaatsvindt terwijl er verschillende grote ontwikkelingen zijn in de private kredietmarkt. Vorige week stopte Blue Owl Capital permanent met uitbetalingen voor investeerders in het Blue Owl Capital Corp II (OBDC II) retail-private kredietfonds.
Dit nieuws zorgde voor een flinke reactie op de financiële markten: het aandeel Blue Owl daalde de volgende dag met 10% en veroorzaakte een bredere verkoopgolf in private krediet-aandelen.
Het bericht geeft aan dat Blue Owl-aandelen de afgelopen 13 maanden bijna 60% zijn gedaald, ondanks een stijgende omzet. Ondertussen staan andere grote spelers als Ares, Apollo, KKR, Blackstone en TPG sinds het begin van het jaar 15% tot 40% lager.
Dit gebeurt terwijl zorgen over kunstmatige intelligentie ook invloed hebben op private kredietmarkten. Begin februari waarschuwde UBS Group AG dat de wanbetalingspercentages voor private kredieten zouden kunnen oplopen tot 13% bij een “agressief” door AI veroorzaakte disruptie.
Volgens de bankstrategen, waaronder Sachin Ganesh, lijkt deze activaklasse kwetsbaarder voor AI-risico’s dan leveraged leningen of high-yield obligaties. UBS schat dat ongeveer 35% van de $1,7 biljoen private kredietmarkt gevoelig is voor AI-risico’s.
Toch is de voorspelling verder verslechterd. Deze week pasten de analisten hun slechtste scenario aan en verwachten nu dat private krediet een wanbetalingspercentage tot 15% kan zien, 2 procentpunt hoger dan hun schatting begin februari.
Bitcoin- en cryptomarkt blootstelling aan kredietbesmetting
De Bitcoin koers heeft de Amerikaanse software-aandelen gevolgd. Dit betekent dat stress in private krediet, vooral bij softwareleningen, kan doorwerken naar de digitale asset-markten.
Bovendien suggereren experts dat stress op de private kredietmarkt voor een veel grotere daling kan zorgen in de markten.
Crypto-assets, zoals Bitcoin, presteren meestal goed in periodes van ruime liquiditeit en wanneer investeerders meer risico durven nemen. Slechtere kredietvoorwaarden kunnen dit beïnvloeden. Als kapitaal voorzichtiger wordt en financieringskosten stijgen, kunnen investeerders hun blootstelling aan volatiele assets, waaronder digitale tokens, verminderen.
Bovendien kan stress op de private kredietmarkt de volatiliteit versterken als het zorgt voor gedwongen schuldenafbouw bij institutionele investeerders met blootstelling aan meerdere assetklassen. In zo’n situatie zijn digitale asset-markten niet direct blootgesteld aan private kredietwanbetalers, maar kunnen ze wel de gevolgen voelen via minder liquiditeit, zwakkere aandelenmarkten en dalend vertrouwen onder investeerders.
FSK zakt weg, Strategy’s STRC blijft stabiel: Livingston ziet structureel voordeel
Toch blijven sommige analisten optimistisch. Adam Livingston, Bitcoin-onderwijzer en contentmaker, vindt dat Bitcoin en digitale kredieten mogelijk “de private kredietmarkt kunnen vernietigen.”
Hij vergelijkt FSK, een grote beursgenoteerde BDC die vaak wordt gezien als graadmeter voor private krediet, met STRC, de perpetual preferente aandeel van MicroStrategy, ook wel “Stretch” genoemd.
FSK staat zo’n 45% lager over het afgelopen jaar en wordt verhandeld met een flinke korting op de gerapporteerde NAV van $21,99. Volgens Livingston komt dit door stijgende niet-betalingen, meer kredietstress en scepsis in de markt richting de waardering.
Ter vergelijking: STRC wordt bijna tegen de nominale waarde van $100 verhandeld en leverde totale rendementen in de lage tien procent ondanks een daling van de Bitcoin koers met 50%. Volgens Livingston zit het verschil vooral in de structuur.
Private krediet vertrouwt op weinig herwaarderingen, beperkte liquiditeit en het vertrouwen van investeerders. STRC biedt, zo stelt Livingston, continue prijsbepaling, SEC-onthullingen, maandelijkse dividendaanpassingen om de prijs dicht bij nominale waarde te houden en een zichtbare balans met $2,25 miljard aan cash en meer dan 713.000 BTC als onderpand.
“Digitale kredietverlening vervangt de privé kredietmarkt, elke keer één eerlijke koers, één verifieerbare backstop en één frictieloze handelsmogelijkheid. Het komende decennium van krediet zal toebehoren aan de structuren die rendement, transparantie en veerkracht tegelijk kunnen bieden,” merkte hij op.
Toch is het belangrijk om te onthouden dat, hoewel het argument overtuigend is, privé krediet en digitaal krediet werken met fundamenteel verschillende risicosystemen: het eerste is verbonden aan kasstromen van leners en economische cycli, terwijl het tweede afhankelijk is van Bitcoin koersvolatiliteit en treasury-strategie.
In plaats van het vervangen van privé krediet, kan digitaal krediet een alternatieve structuur bieden die aantrekkelijk is voor investeerders die liquiditeit en transparantie belangrijk vinden.
