Apollo Global Management waarschuwde woensdag dat credit default swaps op hyperscaler-schulden meer risico inprijzen. Hoofdeconoom Torsten Slok koppelde deze verschuiving aan zwakker wordende kredietfundamenten, en dus niet aan standaardafdekking van obligatiehandelaren.
Hyperscalers zijn de grote cloud computing-bedrijven, zoals Amazon, Microsoft, Google en Meta. Zij verzorgen de infrastructuur achter de AI-hype. Bij deze partijen is er nu een gat in credit default swaps (CDS) in vergelijking met bankenschuld, dat is opgelopen tot zo’n 60 basispunten sinds oktober 2025.
AI-uitbouw op schulden maakt vergelijking met 2008
Slok schreef dit in een notitie op woensdag, gemeld door CNBC.
“Wat de markt opnieuw prijst zijn de kredietfundamenten van hyperscalers, namelijk een door schuld gefinancierde AI-investeringscyclus met stijgende schuldenlast, negatieve vrije kasstroom en onzekere terugverdientijd op snel in waarde dalende assets.”
Dan Alpert, oprichter en managing partner van Westwood Capital, maakte de vergelijking met de opmaat naar de hypotheekcrisis van 2008. Hij zegt dat banken inmiddels veel grotere eigen buffers hebben opgebouwd en nu meer divers zijn dan destijds.
Deze vergelijking doet denken aan “The Big Short”, de film over investeerders die jaren voor de crash van 2008 de verkeerde prijs van hypotheekobligaties ontdekten.
De notitie van Slok volgt kort op een oproep van toonaangevende AI-labs in het weekend om de ontwikkeling van modellen te vertragen vanwege zorgen over veiligheid. Zo’n verschuiving kan de vraag naar rekenkracht, die hyperscalers nu financieren, onder druk zetten.
Een krakende markt
Analisten hebben apart vergelijkbare waarschuwingssignalen aangeduid in de private kredietmarkt, waar ook barsten ontstaan die doen denken aan 2008.
Het patroon lijkt op hoe AI-schulden eerder dit jaar de rentes tot meerjarige highs dreven.
Niet iedereen is het ermee eens dat het risico nu al zichtbaar is geworden. Paul Meeks, hoofd technologieonderzoek bij Freedom Capital Markets, zegt dat de marges van hyperscalers al verbeteren nu de capaciteitsuitbreiding afneemt.
Dean Baker, oprichter van het Center for Economic and Policy Research, zegt dat CDS-investeerders tegen de AI-bedrijven inzetten. Volgens hem twijfelen ze eraan dat deze bedrijven hun schulden kunnen afbetalen met de gemaakte afspraken.
Alphabet en Meta hebben allebei een negatieve vooruitgeschatte vrije kasstroom van zo’n $25 miljard, terwijl Amazon uitkomt op ongeveer $30 miljard negatief. Volgens data van FactSet, genoemd in Slok’s notitie, blijft Microsoft wel kasstroom-positief.
Of de oplopende CDS-spreads voortijdige waarschuwing of slechts een tijdelijke herwaardering zijn, is nog niet duidelijk. Het antwoord zal afhangen van hoe snel AI-omzet de investeringen kan bijbenen.
